白丝 足交 菜鸟亏了谁？肥了谁？|股权|复星|张勇|蔡崇信|阿里巴巴|著明企业

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府上图。

菜鸟亏了谁？肥了谁？

吴楠

多家媒体报说念自大，菜鸟于本年2月27日发布全员邮件：为增强菜鸟与阿里巴巴控股集团的业务协同，控股集团已全面收购菜鸟小股东的剩余持有股份，并同步对职工所持菜鸟股权激励实践全量退出测度。

回溯至2023年9月，当菜鸟向港交所递交上市苦求时，这家背靠阿里巴巴的物流巨头一度被视为2024年亚洲最热点的IPO测度之一，并有望冲刺众人智谋物流第一股。

但是短短6个月后，菜鸟却在距离IPO临门一脚之际倏得回身——2024年3月26日，阿里巴巴通知撤回菜鸟的上市苦求，并提议将以37.5亿好意思元代价回收菜鸟少数股东及职工持有的一王人股份。

在这场如丘而止的本钱盛宴背后，是菜鸟估值的惨烈下滑：2023年递交招股书时菜鸟的估值逾越了200亿好意思元，但是至2024年3月时已腰斩至103亿好意思元。

跟着估值泡沫的松弛，早期投资者的账面钞票大幅缩水，而职工们蓝本期待通逾期权杀青财务解放的梦思也变得猴年马月。

如今盛宴果决散场，有东说念主运道地捂着钱袋全身而退，顺利保住了钞票果实；也有东说念主十年投资简直一场空。在这场菜鸟的本钱风浪中，谁成为了果真的赢家，又是谁在承受赔本之痛？

从菜鸟“先飞”到IPO折戟

2013年，菜鸟收集在杭州湖畔花坛的一间“小黑屋”里出生。这家由阿里巴巴牵头、集会银泰集团、复星集团、富春集团，以及顺丰、三通一达等快递巨头共同出资50亿元配置的公司，承载着马云“天下24小时达、众人72小时达”的好意思好愿景。

配置初期，凭据各股东的出资比例，阿里巴巴持股43%，银泰集团持股32%，富春、复星集团各占股10%，而顺丰和“邃晓系”快递企业则各占1%的股份。这种打算既保证了阿里的主导权，又通过股权绑定快递企业酿成利益共同体。

跟着菜鸟业务的快速拓展，其本钱疆域也在不断扩展。2016年至2019年，菜鸟完成多轮融资，估值从50亿元飙升至近2000亿元（单元：东说念主民币，如无止境注明，下同），诱骗了包括新加坡投资公司（GIC）、淡马锡等国外本钱入场。

技艺，阿里巴巴徐徐加强了对菜鸟的界限权：2017年9月，阿里通过53亿元的计谋投资将持股比例提高到了51%，杀青了对菜鸟的本色控股；2019年，阿里再次加大对菜鸟的投资力度，通过增资扩股和购买老股的方式累计参预233亿元，所持有的菜鸟股权从约51%增至约63%。

阿里巴巴对菜鸟的“集权”也反馈在高管层面。除了配置初期，CEO由外部企业家沈国军担任外，公司董事长以及自后CEO职位多由阿里中枢高管兼任。举例2014年，时任阿里巴巴集团COO的张勇接替沈国军出任菜鸟CEO，而后又兼任菜鸟董事长一职。

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2017年，童文红接替张勇担任菜鸟董事长，万霖出任菜鸟收集总裁，并在2020年晋升为CEO。前者是阿里集团资深元老，2000年加入阿里，曾任菜鸟COO、总裁等职位，是菜鸟最主要的操盘东说念主之一；后者则是亚马逊前物流高管，2014年加入菜鸟担任副总裁，负责指导菜鸟仓配和跨境物流业务。

2023年9月10日，被誉为阿里“二号东说念主物”的蔡崇信接替张勇出任阿里董事会主席一职，同期接替童文红成为菜鸟集团董事长。16天后白丝 足交，新来乍到的蔡崇信将第一把火烧向了菜鸟——9月26日，菜鸟细密向港交所提交上市苦求。

据招股书败露，为止2023年6月30日，阿里巴巴通过其全资附属公司曲折持有菜鸟106.9亿股，占总份额约69.54%，第二大股东为银泰创举东说念主沈国军，持股菜鸟约14.59%，其他股东包括复星和三通一达等外部投资方。

在那时，菜鸟动作阿里“1+6+N”组织变革后第一家启动IPO的子公司，被集团予以了厚望。按那时阿里董事会的评估，分拆上市可更好地反馈菜鸟集团自己的价值，同期有望令公司（动作菜鸟的控股股东）偏激股东举座受益。

但是，时隔不到一年时间，阿里的作风便发生了180度逆转。2024年3月26日，阿里发布公告通知撤回菜鸟的上市苦求。凭据蔡崇信的说法，此举主若是出于计谋考量和关联菜鸟IPO格式所处阶段的笼统商酌。一方面，阿里但愿加快电买卖务的增长步履，需要菜鸟与集团电买卖务深度交融；另一方面，商酌到那时的阛阓环境低迷、流动性不及，阿里合计此刻激动IPO无法突显菜鸟动作众人电商物流伊始企业的内在价值。

从那时阛阓热议的声息来看。后者大概才是根人道身分。记忆2023年菜鸟准备上市之时，据彭博社征引的音信指出，菜鸟的估值逾越了200亿好意思元，但是直至菜鸟打消IPO时，据蔡崇信裸露，菜鸟最新估值约为103亿好意思元，比拟之下近乎腰斩。濒临估值的大幅缩水，阿里最终接受计谋性撤除，转而通过里面资源整合来保管菜鸟的众人物流收集扩展。

股东“钱包”缩水

撤回IPO苦求后，阿里忙于持住菜鸟的股权。

2024年3月26日，在撤回菜鸟港股IPO苦求之际，阿里巴巴同期抛出了一份要约测度：将以每股0.62好意思元（折合4.46元东说念主民币）的价钱收购菜鸟少数股东及职工持有的一王人股份，总对价最高达37.5亿好意思元。

在接下来的几个月里，这一测度徐徐落实。中通快递于2024年5月以9430万好意思元的价钱将所持菜鸟股份转让给阿里；同庚10月，申通快递通过其新加坡子公司完成了1.14亿股平凡股（持股比例0.74%）的转让，来回金额为7073.84万好意思元。到了2025年2月27日，菜鸟向全体职工发送邮件说明，阿里巴巴控股集团照旧完成了对小股东剩余股份的全面收购，并启动了职工股权激励退出测度。

但是，这一场回购行为，却让一批早期投资者的账面钞票大幅缩水。

凭据中通快递发布的2024年中期敷陈，公司在2024年上半年计提了6.73亿元的股权投资减值，其中4.80亿元来自菜鸟智谋物流股权减值，1.93亿元来自对菜鸟驿站的投资减值。这平直导致公司当期归母净利润同比下跌4.1%。

好在，动作菜鸟的运转股东，中通凭借早期入场上风，最终守住了收益防地。据中通败露，其对菜鸟股份的运转投资成本为5400万好意思元，2024年以9430万好意思元转让所持菜鸟股份后，最终账面收益可达4030万好意思元（约2.9亿元东说念主民币）。

动作菜鸟创举股东之一的申通快递，其盈利一样坐了一波过山车。2013年申通初次投资5000万元参与了菜鸟收集的组建，2015年赢得配发股份9000万股，对应持股比例1.01%。

而后，在2017年和2019年，申通通过新加坡子公司接踵参与了菜鸟收集的第二轮和第三轮融资。2017年，申通以4500万元认购900万股菜鸟股份，每股成本为5元，2019年，又以每股7.45元的价钱认购菜鸟1509.42万股，出资对价1.125亿元，而阿里回购价为每股0.62好意思元（折合约4.46元东说念主民币），这意味着申通此前的第二轮融资账面损失了486万元（4500-900*4.46）、第三轮融资则缩水了4518万元（11250-1509.42*4.46）。

不外，若算上运转成本，申通三轮累计投资2.075亿元，最终来回总对价为7073.84万好意思元，折合约5.14亿东说念主民币，最终仍可杀青约3.07亿元的账面盈利。

当货币动手贬值，手中筹码越多，损失无疑更为惨重。凭据复星国外2024年财报，由于阿里巴巴以每股0.62好意思元廉价回购菜鸟股权，公司需按此价钱再行计量持有的5.6418亿股菜鸟股权账面价值，导致公允价值治愈产生约51亿元的非现款损失。

但动作本钱腾挪的老手，复星很擅长为我方预留结实的安全垫。此前阛阓传说，早在2020年、2022年，复星就曾出售过部分菜鸟股份。据复星国外CFO龚平最新裸露，复星对菜鸟的累计出资约15亿元，为止2024年底历史累计退出已回笼约东说念主民币44亿元，投资菜鸟杀青里面收益率（IRR）约为34%。

与这些早期玩家比拟，自后加入的投资者如新加坡政府投资公司GIC Private和淡马锡，利润空间显著更为轻淡。

GIC Private通过APSIF PTE LTD参与了菜鸟的三轮融资，累计投资成本为5.73亿元，总持股数为1.36亿股；倘若APSIF PTE LTD以每股4.46元的要约价钱出售总共股权，可赢得约6.05亿元的对价收入，最终盈利约为3259万元。

而淡马锡旗下的ANDERSON INVESTMENTS PTE. LTD.通过三轮投资共参预3.82亿元东说念主民币，展望可赢得4.04亿元东说念主民币的对价收入，最终盈利约为2234万元东说念主民币。（注：数据估算可能略有收支）

如果商酌到资金的时间成本，这些投资公司的本色收益率可能聊胜于无。

谁是最大的输家？

菜鸟的IPO折戟不仅令股东利益受损，也让上万名职工的钞票憧憬荡然无存。

凭据菜鸟招股书自大，菜鸟于2015年、2018年累计向10774名公司职工、董事等授予A类平凡股（包括购股权、受礼貌股份、股票升值权等）和B类平凡股，其中，已授出未利用购股权波及约19.23亿股股份。

若菜鸟顺利上市，这些职权可在锁按期收尾后通过二级阛阓来回治愈为真金白银，不少职工或有望借此杀青“财务解放”。

但是，跟着菜鸟估值徐徐缩水到临了拒绝上市，职工们此前的股权激励也因此失去了潜在的升值空间。为了领会职工士气，2024年3月，阿里提议以0.62好意思元/股的价钱向菜鸟职工要约收购已包摄的菜鸟股权。

不外从最新音信来看，菜鸟这次并未选用一次性回购的决议，而是把职工手中的期权更换为遥远现款激励。

打个比喻，假定菜鸟职工期权的包摄期为4年，前2年包摄50%，后2年每年包摄25%。阿里将职工期权按0.62好意思元/股期权置换为现款后，职工能拿到的金额为包摄的期权数目乘以0.62好意思元。举例又名职工被授予1万股期权，授予满2年后可拿到5000股*0.62好意思元，折合东说念主民币约2.26万，后两年则每年可拿到1.13万元。

为了进一步安抚职工，除现款置换外，菜鸟还为职工增设了二次创业奖金。凭据测度，菜鸟细密职工除了在2025年4月赢得平时的年终奖外，在2025年8月还将迥殊赢得一笔同等金额的奖金。

在菜鸟撤回IPO的这场风浪中，谁是最大的赢家并不好说，但阿里巴巴付出的代价无疑是最大的。

从财务角度看，阿里动作控股股东，此前屡次参与菜鸟融资，累计参预逾越200亿元东说念主民币；这次撤回上市苦求，阿里虽未平直赔本，但菜鸟估值缩水带来的账面损失显著要远高于其他股东，何况这次回购股权还需支付高达37.5亿好意思元（约270亿元）的来回对价。

从策动层面看，菜鸟遥远依赖阿里集团的撑持。据招股书败露，2021-2023财年，菜鸟从阿里赢得的收入分袂为154亿、206亿、219亿元，占其总收入的28%-31%。这部分收入虽属买卖互助，但也反馈了阿里生态对菜鸟业务的陆续输血。

现在菜鸟已再行记忆阿里怀抱，其后续业务发达无疑将对阿里的举座发展产生紧迫影响。凭据阿里财报自大，近一年来菜鸟的收入增速逐季下滑，2025财年第三季度（2024年10-12月），菜鸟收入同比下滑1%至282.41亿元，是阿里细分集团中惟一出现负增长的业务板块，经治愈EBITA更是同比暴跌76%至2.35亿元。短期来看，阿里不仅要陆续为菜鸟的业务运营提供资金撑持，还需叮咛因菜鸟功绩欠安可能激勉的估值压力。

菜鸟的故事远未散伙。近一年来，阿里巴巴对菜鸟进行了屡次组织架构治愈，将与电商平台接洽的业务从菜鸟剥离，专注于物流运营和做事职能。这一滑变标识着菜鸟照旧从一家互联网物流科技平台转型为一家专注于物流做事的企业。

当买卖模式再行锚定白丝 足交，褪去互联网科技光环的菜鸟，改日拿什么去降服本钱阛阓？■